导语：市场波动如何应对？哪些板块被机构看好？眼下基民能否加仓？——银柿财经联合同花顺打造“牛柿老司基”栏目，让老司机们给市场把把脉。
嘉宾简介：杨琨，硕士，曾先后任职于益民基金管理有限公司、天弘基金管理有限公司、诺安基金管理有限公司、安邦人寿保险股份有限公司，从事行业研究、投资工作。年6月7日至年7月8日任诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理。年5月份加入诺安基金管理有限公司，任基金经理助理。年1月22日至年4月30日任诺安优化配置混合型证券投资基金基金经理，年8月29日起任诺安改革趋势灵活配置混合型证券投资基金基金经理，年2月20日起任诺安新经济股票型证券投资基金基金经理，年3月10日起任诺安新兴产业混合型证券投资基金基金经理。年3月24日至年4月22日任诺安双利债券型发起式证券投资基金基金经理。
记者：欢迎杨琨老师做客银柿财经联合同花顺打造的访谈栏目《牛柿老司基》，首先请杨老师分享一下自己的从业经历。
杨琨：我曾经在益民基金、天弘基金担任研究员，年加入诺安基金，目前管理诺安新兴产业、诺安新经济、诺安改革趋势灵活配置等三只基金。
记者：春节后整体的市场情绪悲观，核心资产出现大跌，市场担心会引起连锁反应。您当时有担忧吗？
杨琨：春节后下跌的主因，是此前市场上涨较多、估值层面不断升高，部分公司业绩增长没有跟上。实际上，市场春节前便有波动，货币层面已有警示。需要注意的是，春节前，热钱流入股市，并非以长期持有为目标，因此，市场很快从正反馈进入负反馈。彼时，我们的判断是，短期来看，市场存在中等级别风险；长期看，还没有到牛熊拐点。因此，我们当时也通过择时，兑现了一部分涨势良好的标的，接下来也有所加仓。
春节前后这一时点，与年的高点不同。彼时的高点是“放水”导致，一旦场内去杠杆，资金循环被打破，整个上涨逻辑便消失。而推动此次高点的，一是疫情得到有效控制，二是出口占比的提升，短期内都不会出现很大变化，可以在相对较长的一段时间支撑股市。
所以说，从目前来看，还没有出现破坏市场底层逻辑的事件，因此，真正的牛熊拐点还没有到。
记者：国内经济复苏较快，但是资本市场的走势似乎不像人们预想的那么强劲，您觉得是什么原因？
杨琨：从指数看，因为银行占比大，所以很难有明显上涨，但把创业板、科创板或者是一些个股单独拿出来，其实上涨得还是不错的。整个指数是按市值加权平均计算的，某些银行、石化龙头涨得少，很容易稀释掉其他个股的涨幅。可以看到的是，A股结构性行情远好于指数。
我国对疫情管控得较好，出口取得了增长，指数整体上也有上涨。确实有个别国家的指数上涨比A股更快，但需要考虑到这些国家货币的贬值，指数上涨一部分是对冲汇率贬值的。从全球范围看，以美元计算的话，考虑人民币的升值，A股股指上涨的不止表面这一点，A股指数也远远没有达到顶部。
记者：有人担忧阶段性顶点已经出现，您对此怎么看？
杨琨：从阶段性来看，指数继续往上的空间可能不大。这种情况下，就需要寻找结构性机会，而不是满仓指数。
为什么要寻找结构性机会？行业之间的增长速度有差异。无论在美国还是中国，结构性机会都有很大空间。
记者：之前您曾说过今年适合防守，现在还这样看吗？
杨琨：我还是坚持这个观点。今年，不适合对收益有高预期，不适合做特别激进的布局。
我们的思路依旧是“轻指数、重个股”。从防守反击角度看，不买过高估值标的，可以选择等待结构性机会。牛市的时候，拿住标的不动是最好的，但进入震荡市，大概率还是要做一些选择，包括个股的选择、时点的选择。当然，个股的选择多一些，时点方面，主要还是规避系统性风险。
记者：那么未来进入平稳期后，您看好哪些板块的表现？
杨琨：长期来看，我更倾向于成长性强的板块，比如食品饮料、医药、科技。我选择这些板块的标准是，有跟上通货膨胀的能力，可以在不影响销售规模的情况下提价。像高端白酒、竞争力强的软件服务企业、CXO等板块，不是成长逻辑清晰，就是定价能力强，总归两者必须要有一个。
前段时间上游板块上涨，主要原因是需求向上游传导，同时上游的供应受到了影响。但短期内涨价幅度太大，下游市场消化不了，最终还是会调整。
周期性行业，我认为更适合阶段性持有，主要因为缺少定价能力。周期股的产品定价只能随行就市，除非有产品创新，但有了创新，就不能定义为周期股了。
以钢材为例，多年以来，钢材价格一直在两三千元到四五千元波动，消费量也没有指数级增长，大概10年时间，从8亿吨增长到12亿吨。像这样的标的，利润表波动会比较大，也很难长期持有。
记者：现在市场对核心资产的看法出现分歧，从结果来看近期像白酒等板块其实还在持续走高，所以大家还更看好核心资产？
杨琨：首先我认为，有一段时间大家想从核心资产切换到别的板块，是因为估值较高。但在前一波调整后，价格己经相对合理，所以随着利率下降，不少核心资产又再次上涨。
其次，如何定义核心资产是关键。我认为并不是涨得好的才是核心资产。抛开股价层面，一家公司对股东及社会是否有高回报、在国家发展中的地位是否重要，这几点是我判断的重要因素，至少有一方面特别突出，才能称之为核心资产。非核心资产则不然，从长期看可能只有阶段性的持有价值，没有长期的竞争力。
以某白酒龙头公司为例，10年来，带来了优秀的回报率。它的回报率根据是什么？是我国人均消费水平的持续增长，是人均可支配收入的持续增长，最终体现出高端白酒需求的增长。这种情况下，它的价格能提动，量也在上升，最后有利润、有市值。
事实上，A股有许多公司，受限于行业空间，很难成长为核心资产。投资这类标的，长期看，机会成本较高。从产业竞争格局看，还要
