带你玩转价值投资 [复制链接]

原标题：价值投资之我见

----田德华
　　

对于价值投资，我有三点认识：

第一、基于“价值”的“投资”行为

　　这个认识是区别于“Ｋ线”、“价值投机”、“趋势投资”，也就是在投资行为中，是中长期持有，而非短期的炒作。另外，投资行为是基于企业的内在价值的，而不是只看国家的*策和行业的趋势和其他的消息之类的依据。

第二、价值投资指的是当企业内在价值被低估时买进，当价格高于内在价值时卖出

　　价值投资不是单纯的长期持有股票，而是在对企业进行科学估值以后，发现价格低于内在价值，这个时候就买进；然后对企业的经营管理进行监控，当发现企业的经营出现失误或驱动企业业绩上涨的因素发生改变时，对企业进行重新估值，若价格等于或高于价值时，宜卖出股票。

第三、价值投资不能孤立于国家*策、行业发展、社会需求之外

　　每个国家的国情不同，虽然价值投资偏重于研究个案的业务和发展，但任何一个行业的任何一家公司，都不能完全脱离国家、社会、民族甚至全球的环境而独善其身。所以，在中国，“价值投资”结合“趋势投资”或许是一个比较合适的投资指导组合。

　　在中国，价值投资理论向来被大多数投资者所嗤鼻，因为大多数的证券投资者都会认为中国的证券市场是*策市、消息市、庄家市，不适用于价值投资理论。这个问题曾经有中国商人在同巴菲特就餐时被问到过，巴菲特是这样回答的：“我有听这样对中国股市的说法，但衡量一家公司的价值不去看它的内在价值那用什么来衡量呢？”

　　如今，年，投资者在中国股市坐完过山车，年开篇又被熔断机制玩得晕头转向的时候，中财网提出“年，将成为中国Ａ股价值投资的元年”。

　　为何将年视作Ａ股市场的价值投资元年呢？这是因为当前Ａ股市场的估值以及机构投资者结构已经基本具备了价值投资的土壤。

　　首先，我们发现在年股改之前，Ａ股估值一般在30至50倍的PE，当时Ａ股市场价值投资的条件不具备，年至今，虽然Ａ股市场整体估值和海外成熟市场接轨，但Ａ股中中小创估值不仅比海外成熟市场高估甚至还高于年股改前平均水平。

　　以前我们长期认为Ａ股不适合价值投资，这个现象是和投资者结构有着密切关系，但即使机构投资数量增加，可还是发现中小创估值高企的现象。

　　那么海外市场价值投资者与Ａ股市场有何不同呢？首先，海外市场最重要的机构投资者其实是上市公司自己，以美国市场为例子，由于多数蓝筹股股权都极其分散，因此管理层就是这些公司的实际控制人。虽然管理层是公司的实际控制人，但是公司却是属于全体股东的，因此管理层如果要巩固自己的核心地位，必须做好两件事情，一是业绩优良，二是市值管理，市值管理手段主要是回购股票，由于回购股票的资金是基于上一年度的利润，因此两者相辅相成缺一不可。

　　了解了海外市场以后，我们就会如果万科是在美国上市，那万科事就不稀奇了，而万科管理层的优点和缺点同样明显。管理层的优秀是大家公认的，但万科股价的市值管理一直是长期欠缺的，这也是为什么被宝能叩门的原因吧。

　　我们以前总是羡慕美股市场有巴菲特这样的价值投资死多头，伯克希尔哈撒韦公司可以在年至年无论盈亏持续买入富国银行，终于买成了大股东等到了牛市，而支撑哈撒韦公司资金链的就是其旗下的保险公司，因此目前A股市场的保险资金从购买诸如基金等产品的被动型投资者演绎为价值投资的主动型投资者，还是颇具积极意义的。

（下面所列为安邦保险直投个案的例子）

　　截至年12月22日，安邦人寿保险股份有限公司持有长春欧亚集团股份有限公司（股票代码：）已发行股份的5.00%；

　　截至年12月22日，安邦财产保险股份有限公司持有招商银行股份有限公司（股份代码：）已发行股份的10.72%；

　　截至年12月22日，安邦财产保险股份有限公司持有中国民生银行股份有限公司（股票代码）已发行股份的5.61%；

　　截至年12月22日，安邦财产保险股份有限公司持有金地（集团）股份有限公司（股票代码：）已发行股份的5.89%；

　　截至年12月22日，和谐健康股份有限公司持有金融街控股股份有限公司（股票代码：）已发行股份的15.88%。

　　值得注意的是，伯克希尔公司积极购并上市公司但并不谋求公司直接管理权，仅是在董事会层面发挥作用，从而实现购并者与上市公司之间的价值共赢，伯克希尔公司成功的宝贵经验绝对值得国内新兴保险机构借鉴。有鉴于此，宝万之争，最终双方应该取长补短，寻求全体股东的价值共赢，切忌踏入谁控股万科的误区，经营层和决策层要分工明确、目标一致。

　　除了万科，A股市场仍有不少蓝筹股缺乏实际控制股东，或者管理层欠缺市值管理经验，受万科事件的催化影响，无论是投资者还是上市公司，都会意识到市值管理和价值共赢的重要性，因此，我觉得年，将是A股市场的价值投资元年。

（本文部分内容借鉴中财网所载姜韧文章）