全球化带来了世界的“共赢”，而逆全球化则加剧了“零和游戏”色彩。在新背景下，全球经济增长越来越变成一场“零和游戏”。
来源
ANBOUND宏观经济研究中心
《每日经济》第期
自特朗普挑起贸易摩擦以来， 火延烧全球，市场对“逆全球化”抑制全球经济增长的担忧日益加剧。
前不久爆发的土耳其危机，更是点燃了整个新兴市场资产的抛售潮。其实，土耳其会成为国际贸易环境恶化以及地缘*治形势变化的“受害者”，并非偶然，因为土耳其早在数年前就被列为“脆弱之国”。
“削减恐慌”事件
让“脆弱之国”陷入危机
年，国际资本过剩局面开始变化。以往作为新兴市场主要投资者的发达国家们开始收紧货币，以美国为例，时任美联储主席伯南克暗示美联储将削减债券购买，新兴市场货币暴跌，全球市场陷入恐慌，这一事件后来被称为“削减恐慌”。
美国投行摩根士丹利根据这一波市场冲击中新兴市场的表现，评估出“脆弱五国”：印度、巴西、印尼、南非、土耳其。这些国家的共同特点是：经常账户赤字较高且持续增长，从而越来越依赖外来资本流入。
为应对“削减恐慌”带来的冲击，新兴经济体尤其是“脆弱五国”，都采取了跟随美联储的货币*策，但选择性忽略了本国经济与经常账户中更深层次的问题。
年，标准普尔发布“新脆弱五国”报告，土耳其依旧位列榜首，排在其后的四国分别为阿根廷、巴基斯坦、埃及和卡塔尔。标普指出，“新脆弱五国”的共同特点是大规模经常账户赤字，以及国内储蓄率不足以支撑国内投资。
脆弱国家们能得以“安全”地度过过去几年，主要是因为全球宽松的货币环境。但是，当美联储开启货币*策正常化进程后，这一环境就变了。标普认为，新兴市场的危机更有可能源于金融账户的赤字而非经常账户赤字。
除监测经常账户外，标普还将外汇储备、外部融资需求、外债等都作为变量计量在内，在对世界最大20个新兴市场主权国家进行分析后，标普发现，作为原脆弱五国成员的土耳其，是“唯一一个无论选择怎样的衡量变量始终榜上有名的国家”。这些国家都表现为外债占比较高，对外资产负债表较弱。
全球经济增长
正变成一场“零和游戏”
在安邦咨询（ANBOUND）的研究团队看来，从“脆弱五国”到“新脆弱五国”，以及克鲁格曼在上个世纪90年代对“亚洲神话”的批评，都揭示出新兴市场国家在发展时的先天脆弱性。
更值得注意的是，摩根士丹利指出的一种变化——全球经济增长越来越变成一场“零和游戏”。这意味着，美国和欧元区的增长是以其他国家包括新兴经济体的增长为代价的。
而在全球化时代，经济增长“零和游戏”的说法显然站不住脚，这既不符合经济学关于分工和贸易的理论，也不符合全球化时代各国的经济实践。中国在加入WTO之后的十几年深入参与全球化，与全球市场实现了共赢。
但是，当世界进入一个反自由贸易、关税壁垒林立、投资障碍升高的新时代，自由贸易和全球分工受到威胁，这时候的全球“共赢”局面开始被打破，以“让某国再次伟大”为核心的保护主义开始盛行。在新的背景下，全球经济中的“共赢”色彩在褪去，而“零和游戏”特色在增强。
全球金融危机至今十年，发达国家和新兴市场国家的发展差异化，不仅没有缩小，反而有加大的趋势。全球主要央行“大放水”形成的资本过剩环境，促成了全球从金融危机中复苏；但当美国和欧洲经济复苏后开始回归货币正常化时，被流动性抬起来的新兴市场国家，开始承受紧缩*策的代价。
前述“脆弱五国”和“新脆弱五国”，就是新兴市场国家中的身体脆弱者。
中国的经济体质和综合实力虽然与上述“脆弱”国家有很大不同，但仍有需要警惕的内部风险和外部风险。不论如何，过高的债务（尤其是外部债务）、虚弱的资产负债表、国内经济缺乏足够的产业支撑、国内市场对经济的支持不足、社会保障残缺不全、企业经营发展的环境恶化、中产阶级对本国市场信心不足……
这些因素都会削弱投资者对国内市场的信心。一旦经济环境出现重大变化，就可能诱发更大的风险。规模较小的新兴市场经济体，就可能变成“脆弱”国家；规模较大的新兴市场国家，结果可能就是跳不出“中等收入陷阱”。
延伸阅读
新兴市场大跌之际重温亚洲金融危机
来源
ANBOUND宏观经济研究中心
《每日金融》第期
今年5月，安邦咨询（ANBOUND）曾发出过警告——亚洲正面临美元短缺的严重金融危机。一旦这样的危机发生，亚洲国家的货币出现大贬值，经济增长在年将会遭受严重影响。
此后不久的5月23日，诺贝尔经济学奖得主保罗克鲁格曼也发出类似预警。克鲁格曼警告，目前不少新兴国家面临的状况与上世纪九十年代末亚洲金融危机时非常相似。当时这些发展中国家股市平均下跌59%，为了控制货币贬值，各国央行将利率水平推升到了不可思议的水平。如果新兴市场货币暴跌，企业债泡沫被无情捅破，对实体经济造成严重压力，本币进一步贬值。
5月29日，乔治索罗斯也发出可能爆发金融危机的警告。他认为，与伊朗达成的核协议最终泡汤、欧盟与美国之间跨大西洋联盟因贸易等方面的争端而被破坏，必然会对欧洲经济产生负面影响并引起其它乱象，“我们可能正在走向另一场重大的金融危机”，美元飙升和新兴市场的资本外逃可能导致另一场重大的金融危机发生。
新兴市场
正遭遇金融危机
现在，新兴市场正在遭遇的金融危机，印证了前述的警告和预判。新兴市场的危机主要表现在货币上，多个新兴市场经济体的货币大幅贬值，通货膨胀加剧，并带动股市大跌，部分国家还出现了社会动荡。
继上周汇率大幅波动之后，主要新兴市场货币本周一（9月3日）继续下跌。土耳其里拉周一下跌1.7%，至1美元兑6.里拉。里拉今年迄今已贬值42.8%，仅在刚刚过去的8月，里拉一度跌超35%，成为新兴市场表现最差的货币，创下自年该国经济危机以来单月跌幅最大纪录。土耳其今日发布数据显示，8月CPI同比升幅17.9%，创年9月以来的新高。市场担心，鉴于里拉仍在暴跌，土耳其的通胀率“可能会更加糟糕”。
另一个新兴市场国家印尼的货币（印尼盾）也大幅下跌，印尼盾兑美元汇率下跌0.4%，至1美元兑印尼盾，为年亚洲金融危机以来的最低水平。由于贸易数据疲弱，加上相对于亚洲其它市场的外债较高，印尼盾容易受到新兴市场货币波动的影响。印尼10年期*府债券收益率攀升至8.22%，为年11月以来的最高水平。
南非兰特作为新兴市场交易最活跃的货币之一，面临大幅贬值，兑美元下跌1%。从刚刚公布的数据来看，8月份采购经理人指数（pmi）从7月份的51.5降至43.4，跌至年初以来的最低水准，南非制造业前景堪忧。
此外，伊朗里亚尔兑美元跌至历史低点，报1美元兑里亚尔。墨西哥比索下跌0.48%，俄罗斯卢布下跌0.69%。由于担心发展中国家偿还美元债务的能力，近期美元走强和美联储的*策收紧计划令新兴市场货币承压。南美洲的委内瑞拉已经陷入全面危机，高通胀、食品匮乏、社会失序、债务违约等一系列问题，使得该国濒临崩溃。委内瑞拉难民涌入巴西，导致*局未卜的巴西遭遇股汇双杀。
市场担心，委内瑞拉危机会向周边国家蔓延，会成为新兴市场下一个危机的爆发点。
年新兴市场
会再度爆发巨大危机？
当前新兴市场出现的危机，令人想起所谓的新兴市场“十年魔咒”——每隔10年，新兴市场会爆发一次危机。年是亚洲金融危机，年是全球金融危机，年会再度出现冲击新兴市场的巨大危机吗？这时候，有必要重温亚洲金融危机的一些成因和教训。
综合各种分析来看，亚洲金融危机的成因有多种：一是部分亚洲国家的外汇*策不当。它们为了吸引外资，一方面保持固定汇率，一方面又扩大金融自由化，给国际炒家提供了可乘之机。而为了维持固定汇率制，这些国家长期动用外汇储备来弥补逆差，导致外债的增加。
二是透支性经济高增长和不良资产的膨胀。保持较高经济增速曾是发展中国家的特点，但当高速增长的条件不足时，为了继续保持速度，这些国家转向靠借外债来维护经济增长。到了20世纪90年代中期，亚洲有些国家已不具备还债能力。在东南亚国家，房地产吹起的泡沫换来的只是银行贷款的坏账和呆账；在韩国，由于大企业从银行获得资金过于容易，造成一旦企业状况不佳，不良资产立即膨胀的状况。
三是市场体制发育不成熟。一方面，*府在资源配置上干预过度，特别是干预金融系统的贷款投向和项目；另一方面，新兴市场国家的金融体制特别是监管体制不完善。
四是“出口替代”型模式的缺陷。“出口替代”模式是亚洲不少国家经济成功的重要原因，但这种模式也存在着诸多不足：（1）当经济发展到一定阶段，生产成本提高，出口会受到抑制，引起相关国家的国际收支不平衡；（2）当出口导向战略成为众多国家的发展战略时，会形成它们之间的相互竞争与挤压；（3）缺乏技术创新，仅靠资源廉价优势无法保持长期竞争力。
我们不难看到，当初诱发亚洲金融危机、把新兴市场国家拖入水中的上述诸多原因，现在再度在一些新兴市场国家出现。与过去不同的是，这一次有更多的新兴市场国家陷入上述问题之中，除了亚洲国家，还有非洲和南美洲的部分国家。但最大的不同还在于中国——中国在年还未开放金融市场，坚持了人民币不贬值，当时中国的债务远未达到现在的程度。
正是因为这些条件变化了，新兴市场面临的金融危机可能传播更广，影响范围更大，而目前面临债务压力的中国，也可能在这一轮危机中面临更大的风险，也值得中国高度警惕。
